Với một thỏa thuận trần nợ vừa được Tổng thống Joe Biden ký thành luật hôm thứ bảy, Bộ Tài chính Hoa Kỳ sắp tung ra một cơn sóng thần trái phiếu mới để nhanh chóng làm đầy kho bạc của mình.

Đây sẽ là một sự cạn kiệt khác đối với thanh khoản đang suy giảm khi tiền gửi ngân hàng bị cướp để trả cho nó và Phố Wall đang cảnh báo rằng thị trường chưa sẵn sàng.

Tác động tiêu cực có thể dễ dàng lấn át hậu quả của những bế tắc trước đây về giới hạn nợ. Chương trình thắt chặt định lượng của Cục Dự trữ Liên bang đã làm xói mòn dự trữ ngân hàng, trong khi các nhà quản lý tiền đã tích trữ tiền mặt để đề phòng suy thoái kinh tế.

Chiến lược gia Nikolaos Panigirtzoglou của JPMorgan Chase & Co. ước tính một đợt tràn ngập trái phiếu kho bạc sẽ làm tăng thêm tác động của QT đối với cổ phiếu và trái phiếu, làm giảm gần 5% hiệu suất kết hợp của chúng trong năm nay.

Các chiến lược gia vĩ mô của Citigroup Inc. đưa ra một tính toán tương tự, cho thấy mức giảm trung bình 5,4% trong S&P 500 trong hai tháng có thể kéo theo sự sụt giảm thanh khoản ở mức độ nghiêm trọng như vậy và mức chênh lệch tín dụng lãi suất cao tăng 37 điểm cơ bản.

Việc bán hàng, bắt đầu vào thứ hai, sẽ lan rộng khắp mọi loại tài sản khi họ cho rằng nguồn cung tiền vốn đã bị thu hẹp: JPMorgan ước tính một thước đo thanh khoản chung sẽ giảm 1,1 nghìn tỷ đô la từ khoảng 25 nghìn tỷ đô la vào đầu năm 2023.

Panigirtzoglou nói: “Đây là một sự cạn kiệt thanh khoản rất lớn. “Chúng tôi hiếm khi thấy một cái gì đó như thế. Chỉ trong những vụ sụp đổ nghiêm trọng như cuộc khủng hoảng Lehman, bạn mới thấy điều gì đó giống như sự co lại đó.”

Theo ước tính của JPMorgan, xu hướng này cùng với việc Fed thắt chặt chính sách sẽ đẩy thước đo thanh khoản xuống với tỷ lệ hàng năm là 6%, trái ngược với mức tăng trưởng hàng năm trong hầu hết thập kỷ qua.

Hoa Kỳ đã dựa vào các biện pháp đặc biệt để giúp tài trợ cho chính mình trong những tháng gần đây khi các nhà lãnh đạo tranh cãi ở Washington. Biện pháp được làm trung gian giữa Biden và Chủ tịch Hạ viện Kevin McCarthy giới hạn chi tiêu liên bang trong hai năm và đình chỉ trần nợ cho đến cuộc bầu cử năm 2024.

Với khả năng vỡ nợ được ngăn chặn trong gang tấc, Bộ Tài chính sẽ khởi động một đợt đi vay mà theo một số ước tính của Phố Wall có thể lên tới 1 nghìn tỷ đô la vào cuối quý thứ ba, bắt đầu bằng một số phiên đấu giá tín phiếu kho bạc vào thứ hai với tổng trị giá hơn 170 tỷ đô la.

Điều gì xảy ra khi hàng tỷ người lướt qua hệ thống tài chính không dễ dự đoán. Có nhiều người mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn: ngân hàng, quỹ thị trường tiền tệ và nhiều người mua được phân loại lỏng lẻo là “phi ngân hàng”. Chúng bao gồm các hộ gia đình, quỹ hưu trí và kho bạc doanh nghiệp.

Hiện tại, các ngân hàng có nhu cầu hạn chế đối với tín phiếu kho bạc, đó là bởi vì sản lượng được cung cấp không có khả năng cạnh tranh với những gì họ có thể nhận được từ nguồn dự trữ của chính họ.

Nhưng ngay cả khi các ngân hàng đứng ngoài các cuộc đấu giá kho bạc, thì việc khách hàng của họ chuyển tiền gửi sang kho bạc có thể gây ra sự tàn phá. Citigroup đã lập mô hình các giai đoạn lịch sử trong đó dự trữ ngân hàng giảm 500 tỷ đô la trong khoảng thời gian 12 tuần để ước tính điều gì sẽ xảy ra trong những tháng tiếp theo.

Dirk Willer, trưởng bộ phận chiến lược vĩ mô toàn cầu của Citigroup Global Markets Inc., cho biết: “Bất kỳ sự sụt giảm nào trong dự trữ ngân hàng thường là một cơn gió ngược”.

Kịch bản lành tính nhất là nguồn cung bị quét sạch bởi các quỹ tương hỗ trên thị trường tiền tệ. Người ta cho rằng các giao dịch mua của họ, từ các quỹ tiền mặt của chính họ, sẽ giữ nguyên dự trữ ngân hàng. Trong lịch sử, những người mua trái phiếu kho bạc nổi bật nhất, gần đây họ đã lùi lại để ủng hộ lợi suất tốt hơn được cung cấp từ cơ sở thỏa thuận mua lại đảo ngược của Fed.

Điều đó khiến những người khác: Những người phi ngân hàng. Chúng sẽ xuất hiện tại các cuộc đấu giá kho bạc hàng tuần, nhưng không phải là không có chi phí kích thích đối với các ngân hàng.

Những người mua này dự kiến ​​sẽ giải phóng tiền mặt cho các giao dịch mua của họ bằng cách thanh lý các khoản tiền gửi ngân hàng, làm trầm trọng thêm tình trạng tháo chạy vốn dẫn đến việc loại bỏ những người cho vay trong khu vực và gây bất ổn cho hệ thống tài chính trong năm nay.

Theo Althea Spinozzi, chiến lược gia thu nhập cố định tại Saxo Bank A/S, sự phụ thuộc ngày càng tăng của chính phủ vào cái gọi là các nhà thầu gián tiếp đã được thể hiện rõ trong một thời gian. Bà nói: “Trong vài tuần qua, chúng tôi đã chứng kiến ​​số lượng người đặt giá thầu gián tiếp ở mức kỷ lục trong các cuộc đấu giá của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. “Có vẻ như họ cũng sẽ hấp thụ một phần lớn các đợt phát hành sắp tới.”

Hiện tại, sự nhẹ nhõm về việc Hoa Kỳ tránh được tình trạng vỡ nợ đã làm chệch hướng sự chú ý khỏi bất kỳ dư chấn thanh khoản nào sắp xảy ra. Đồng thời, sự phấn khích của nhà đầu tư về triển vọng của trí tuệ nhân tạo đã đưa S&P 500 lên đỉnh của một thị trường giá lên sau ba tuần tăng điểm. Trong khi đó, thanh khoản đối với các cổ phiếu riêng lẻ đang được cải thiện, đi ngược lại xu hướng chung.

Nhưng điều đó đã không dập tắt được những lo ngại về những gì thường xảy ra khi dự trữ ngân hàng sụt giảm rõ rệt: Cổ phiếu giảm và chênh lệch tín dụng mở rộng, với những tài sản rủi ro hơn chịu gánh nặng thua lỗ.

Theo Barclays Plc, bất chấp sự phục hồi do AI thúc đẩy, việc định vị cổ phiếu nói chung là trung lập với các quỹ tương hỗ và các nhà đầu tư bán lẻ vẫn giữ nguyên vị trí.

Ulrich Urbahn, người đứng đầu bộ phận chiến lược đa tài sản của Berenberg cho biết: “Chúng tôi nghĩ rằng cổ phiếu sẽ giảm mạnh” và không có sự bùng nổ biến động nào “do thanh khoản cạn kiệt”. “Chúng ta có nội tại thị trường tồi tệ, các chỉ số hàng đầu tiêu cực và thanh khoản giảm, tất cả đều không hỗ trợ cho thị trường chứng khoán.”